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“逆周期调节因子”正式面世 人民币中间价机制指导意义加强

2017-05-31 10:18 来源:北京商报

“8·11”汇改之后,人民币中间价机制再迎大变动,将会在原有机制基础上增加“逆周期调节因子”,加强指导意义。新机制宣布后的几天内,离岸人民币经历了跳涨到回落的起伏。

“8·11”汇改之后,人民币中间价机制再迎大变动,将会在原有机制基础上增加“逆周期调节因子”,加强指导意义。新机制宣布后的几天内,离岸人民币经历了跳涨到回落的起伏。业内人士认为,逆周期因子的主要作用就是对冲市场情绪的顺周期波动,这种情绪既包括经济低迷等消极因素下的贬值预期,也包括经济过热等情况时市场对汇率的过度乐观预期,纠偏被市场情绪放大的汇率波动,使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素。

“逆周期因子”正式面世

在国内休市的端午小假期期间,离岸人民币并不平静。5月26日晚间,离岸人民币涨破6.82关口,在5月29日上午甚至一度达到6.8034,为今年2月以来最高。随后离岸人民币又小幅回落,截至5月30日19时报6.8292。

离岸人民币的这一表现与中间价定价机制的新改革政策不无关系。5月26日傍晚,外汇交易中心宣布,将会在原有机制基础上增加“逆周期调节因子”。根据官方解释,该因子的“横空出世”主要是由于在美元指数大幅度走弱的情况下,人民币对美元双边汇率多数时间却在“参考收盘价+参考一篮子”定价机制确定的中间价贬值方向运行,这可能是因为当前我国外汇市场仍存在一定的顺周期性,受到非理性预期的驱使,导致市场供求出现“失真”。

根据Wind统计数据,人民币今年以来的涨幅确实明显弱于其他非美货币。在此轮美元的走弱中,欧元兑美元上涨了6.71%,日元兑美元上涨了5%,瑞郎兑美元上涨了4.76%,新加坡元、英镑、澳元、新西兰元兑美元均有不同程度上涨,其中涨幅最低的新西兰元也涨了1.59%,但在岸人民币兑美元只涨了1.3%。

这被很多业内人士视为是市场“情绪化”的表现,因为我国今年以来经济环境稳定、金融平稳去杠杆都应该是促进人民币汇率稳定增长的积极因素。中金固收分析团队指出,当市场有一个较为强烈的主观预期,而不是反映本身经济基本面和资金流动性的情况下,即使中间价的定价较为合理,但当天市场成交价格也是有可能明显偏离中间价的,也会反映到收盘价和中间价的偏离上。而即期汇率低于中间价的表现,在外汇资深分析师韩会师看来也有些危险,“这种格局容易刺激人民币贬值预期”。

形成机制不断完善

进一步完善中间价形成机制,成为监管层考虑的事情。众所周知,此前中间价的形成机制,是按照“参考一篮子”和“参考收盘价”的双原则,外汇交易中心介绍,此次在报价模型中增加逆周期因子,是工行牵头的外汇市场自律机制汇率工作组提出的建议。

交易中心还表示,增加“逆周期因子”,就是为了对冲市场情绪的顺周期波动,缓解可能存在的“羊群效应”。韩会师分析称,短期来看,中间价报价新机制能抑制人民币贬值预期,中长期抑制市场“羊群效应”是定价机制修改的核心目的;实现手段则是在“参考一篮子”和“参考收盘价”双原则之外,加入一个报价银行主动权比较大的“主观调节因素”。

黄金钱包首席研究员肖磊在接受北京商报记者采访时进一步表示,这个新的定价机制会更加具有前瞻性,目前的中间价顺周期的逻辑更大,惯性波动明显,逆周期因子加入后,可能会减少这种情况,避免更多的预期集中性。但肖磊也指出,“羊群效应”并不能单纯地理解为市场贬值预期,新的定价机制除了能在经济走低的情况下,缓解汇率过大的压力,在经济过热时,也能抑制市场对汇率的过于乐观。相当于在出现极端预期的情况下,起到稳定中间价预期的作用。

指导意义增强

进一步来看,中间价定价机制不断完善,也显示出央行对中间价指导意义的加码。德国商业银行分析师周浩表示,中间价与即期价格之间的价差肯定不会长期存在,到底谁会最终占据上风,历史上而言,一般是中间价,毕竟中间价代表了某种立场,“逆调节因子”被正式宣布,中间价的指导性意义开始再度增强。

业内人士也普遍认为,央行从去年底收紧对人民币资金外流的限制,到提高短期利率以阻止用借贷资金做空人民币等做法,都在向投资者发出不要看跌人民币的信号。5月24日,穆迪时隔28年来首度下调中国主权债务评级后,离岸人民币兑美元一度跌至6.8901。不过,接下来的两个交易日(25日、26日),离岸人民币最大阶段涨幅高达751个基点,涨幅达到1.09%。

在5月26日外汇交易中心发布中间价报价新机制后,离岸人民币兑美元继续飙升,日内连续突破6.84、6.83、6.82关口。中金固收团队认为,新的机制一定程度上会削弱上日收盘价对中间价的影响,减少市场过度波动给中间价带来的冲击。在此情况下,尽管人民币汇率仍可能因6月中旬美联储加息预期而承压,但预计贬值幅度较小。

该团队也指出,在欧洲经济基本面改善、美国税改预期减弱、特朗普交易退潮以及通胀预期走弱等大背景下,美元本身很难回到强势,甚至可能进一步走弱。美元相对偏弱的格局总体有利于人民币汇率稳定,甚至在引入逆周期因子后,人民币汇率可能相对美元会阶段性升值。这一格局以及中国债券收益率的走高使得中美利差扩大,加上“债券通”开放在即,未来一段时间境外投资者将会增加对中国债券的投资,整体环境有利于中国债市的对外开放。

外汇交易中心表示,逆周期因子根据宏观经济等基本面变化动态调整,有利于引导市场在汇率形成中更多关注宏观经济等基本面情况,使中间价报价更加充分地反映我国经济运行等基本面因素,更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。


本文来源:北京商报责任编辑:王新荣

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